5月初千亿级外来资金涌入导致的注资稳定港元至今已近一个半月，中国香港特区与美国的高息差未见机制性自动收窄而是持续拉大，但市场机制并未失灵
随着港元逼近7.85兑1美元的弱方兑换保证水平，中国香港特区近期资金利率持续下降的利弊及如何应对，正在当地引发持续关注。
6月16日，香港银行公会公布最新数据显示，一个月港元银行同业拆息（HIBOR）报0.53952厘，创三年低位。在4月底，此类拆息仍为4厘。
反差源于目前当地市场内资金充盈。为应对股市资金需求及亚洲货币整体走强趋势，5月初，在三个交易日内的香港和外围市场交易时段，港元先后四次触发联系汇率制度下7.75港元兑1美元的“强方兑换保证”，香港金管局按机制从市场买入共167亿美元、卖出1294亿港元。
受此影响，银行体系港元总结余从此前约450亿港元，数天间急增近四倍至约1740亿港元。港元流动性在短期内变得非常充裕，银行间短期拆息显著拉低。
自5月初千亿级外来资金涌入导致的注资稳定港元至今已近一个半月，中国香港特区与美国的高息差未见收窄却仍在持续拉大，香港的低息环境是否会因外部因素影响出现急转，以及如何应对资金进出的一系列潜在波动风险，均是相关人士关注的重点领域。
从港元汇率角度看，前述相关操作的目的，是使港元保持在7.75至7.85区间内，这正是联系汇率制度设计初衷及政策实施预期。在该制度下，港元拆息在理论上应趋近于美息。
低息环境给中国香港的房地产及消费等领域带来一定利好。但当地监管部门亦提醒市民称，低利率环境未必持续，在置业、投资或借贷时需管理好相关风险。摄/焦建
但在现实的市场环境中，两种利息趋同的速度快慢，其实也受中国香港本地市场对港元资金实际供求及外部环境等一系列因素影响。近一个月以来，中国香港则出现了或许值得关注的以下几点情况：
首先，当前港元拆息与美息差距的幅度并不多见，触发弱方兑换保证所耗的时间也比预期更长，这或许仍属于市场自发调节的过程。
目前1个月港元银行同业拆息在0.5厘水平，而美元担保隔夜融资利率（SOFR）则仍在4.3厘水平。港美息差（HIBOR-SOFR）超3厘，而港汇仍迟迟未触发弱方兑换保证，被普遍认为属于少见状态。按照以往经验，弱方兑换保证被触发时，港美息差的幅度远比当前水平要窄，市场套利机制已经会产生作用，进而限制利差进一步扩大。
当前局面的出现，一个可能值得关注的外部影响因素，是市场出于对美国贸易政策和财政健康的担忧，在过去几周内看空美元，使得港元套利交易吸引力相对下降。香港的一位市场交易员就对《财经》直言背后的逻辑，套息活动需要息、汇两个条件同时配合，且要顺势交易。一旦强势货币突然转弱或弱势货币突然转强，套息交易就会出现双重汇率风险。当前美元的波动性太强，汇价走势逆转随时超过每日套息利润。因此，套息交易的空间存在，但活跃度有限。
在此值得强调的一点，则是香港联系汇率的运作核心要点之一，是只会在美元兑港元超出强或弱方兑换保证后，才会出手调控。但在7.75至7.85之间，则主要依靠市场力量平衡息率以及资金流向。
其次，受市场资金短期内猛增等因素影响，港元拆息近期从4厘急速跌至0.53952厘，上一次出现此种程度的拆息跌幅，已是2008年金融海啸时。港元拆息下降对市场影响较为多元，其变化幅度也将受多方因素影响。
按照一般观点，低息环境有利于消费，一是减息令当前消费相对未来便宜，二是减息有利股票等资产价格上升从而带动消费。此外，中国香港的特点还包括当地住房按揭贷款往往不以定息按揭为主，供款会随市场利率起伏。HIBOR急跌，使得不少业主每月供款可少几百乃至几千元。
“取决于企业或个人在银行存款和贷款的实际情况，息率下降的影响各异，但纯粹从宏观经济角度看，较低的息率有利于目前中国香港的整体经济环境。”香港金融管理局总裁余伟文在5月20日曾撰文指出。
但低息环境同样会给部分稳健型投资者带来影响，因不少当地银行已相继调低定期存款利率，3个月定期息率大多在2厘以下，而当地4月通胀率则是2%。资金如继续以港元放在银行收息，会有较大机会跑输通胀，导致消费力变相下降。
一般而言，低利率利好港股，例如有助于降低港股融资成本。而摩根士丹利方面近日发布的相关分析则指出，最近港股日均成交额由高位回落，进一步令港元需求降低。如港股表现好，有机会吸引更多北水买股，甚至会令股本融资活动更为频繁。港元需求增加会推动港息回升，减低走资压力。
第三，中国香港的低息环境变化的宏观背景，是假如资金持续处于供过于求情况，因港美息差引发的套息交易会使得港汇走弱直至触发弱方兑换保证，使得港元拆息回升至接近美元息率水平，但过程需时多久存在不确定性。影响因素包括美息走向、股票市场及环球资金流向等。
在短期方面，浙商证券宏观联席首席分析师廖博就对《财经》解析称，当前的中东争端可能迫使欧洲和亚洲资本撤离高风险地区，转向相对稳健的美元资产（例如美债）。油价上涨将增加石油出口国的美元收入，部分可能通过购买美债回流美国。
“综合来看，在联系汇率制下，HIBOR与SOFR将趋于收敛，但过程可能不会一蹴而就。也就是说，如果触发港元弱方兑换保证，不排除从量的角度宏观调控，中国香港或会参考和考虑市场需求，在有需要时适当调整外汇基金票据及债券的发行量。”廖博指出。
再从中长期角度来看，港元汇率自1983年10月开始用现代联系汇率机制与美元挂钩。此机制结束了此前困扰香港的汇率不稳定问题，但也意味着不能实行独立的货币政策。此外，由于美元波动性较强，也使得港元对其他货币的汇率也相对大幅震荡。
随着5月初港元汇率波动，使得对于香港联系汇率制度本身的关注度再次提升。6月9日，香港特区政府行政长官李家超则针对联系汇率制度公开表示，港元会维持与美元挂钩，这是中国香港赖以成功的基本因素之一。
但他也同时指出了备受市场关注的另外一点，即这并不意味着中国香港的金融体系会单独依赖联系汇率制度。未来香港会加强作为全球离岸人民币业务中心的主导角色，并推动产品更多元化，从而带动更多贸易。
“在联系汇率制度下，资金短期会通过套利实现汇率稳定，这会导致短期资金的快速流入及流出。”香港中文大学（深圳）公共政策学院实践教授及国际合作副院长、香港特别行政区特首政策组专家组成员肖耿则在6月16日对《财经》解析称。
责编 | 杨明慧
封图来源 | 焦建/摄
